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    紙漿 仍有尋底壓力
     
    http://www.fb277.com  2019-08-06 期貨日報

      5月和6月,木漿進口量連創新高,市場普遍認為,8月將有巨量到港。然而,針葉8月報價上調。筆者認為,針葉報價上調是短期行為。其一,闊葉長期弱勢,心態上拖累了針葉;其二,8月木漿進口量預計繼續增加。在闊葉跌出囤貨需求前,紙漿價格將振蕩尋底。

      套利影響后期進口

      期貨上市前,影響貿易商行為的因素主要是對未來的行情判斷和當期的內外價差。歷史數據表明,內外價差對于木漿進口具有指導意義。不過,由于期貨上市,套利因素被市場放大了。

      從基差角度看,今年由于期貨升水,出現過兩次明顯的套利機會,甚至可以說是無風險套利機會。歷史數據回測可見,2月與6月,市場呈內外順掛格局。受2月市場形勢的影響,4—6月,木漿進口量同比持續增長。因此,6月末利多進口的因素將促使8—9月進口量增加。7月進口量增加的原因主要是套利,而真正能拿到一手低價貨源的企業并不多。

      闊葉是市場短板

      當前,針葉外商報價的絕對值已經處于歷史低位,闊葉卻仍有下行空間。歷史上,刨除2008年金融危機時的低點,針葉的價格低點是580美元/噸,闊葉是480美元/噸。今年7月,同樣品牌的針葉,最低價格在580美元/噸,闊葉在530美元/噸。市場有傳言,闊葉8月報價下調至500—510美元/噸。

      從最新的針葉和闊葉價差看,8月預計放大至85美元/噸。過去10年,二者價差在0—110美元/噸的區間內波動。價差拉大,一方面是回歸歷史中值,另一方面是庫存水平不同。數據顯示,當前,生產企業闊葉庫存超出歷史高位水平58%,而針葉僅高出23%。國內庫存也有同樣的問題,闊葉占了絕大多數的港口庫存。從外盤報價考慮,針葉和闊葉的遠期價差有進一步放大的空間。另外,結合絕對價格考慮,針葉市場支撐稍強。絕對價格走勢的差異將抑制國內對闊葉的囤貨需求,而闊葉恰恰是全球主要的庫存成分。在可見的高庫存下,只有當漿價下跌到漿廠成本,才可能刺激市場進行大規模的原料儲備。當前的漿價很難激發出備貨需求。闊葉需求較差,最終會影響到針葉。

      策略建議

      8月針葉價格的上調是由于前期采購放量,但采購量增加并不是由于終端需求的改變,而是由于投機套利需求的增長。這種需求不會在每個月持續產生,后期外商報價可能下調。此外,7月無風險套利促成的進口貨,在8月底9月初就會流入市場。如果沒有需求的支撐,那么這部分低價貨源將拖累國內針葉價格,尤其是在針葉和闊葉價差拉大后。中期看,針葉價格將盤整甚至走低,以等待闊葉釋放完下行壓力。

      基于以上判斷,針葉現貨價格在4700元/噸存在明顯壓力,期貨可在反彈后拋空。


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